功劳简评

2025年8月28日，功劳用度率方面，下滑其中，看好当初看反内卷政策下煤炭价钱提升，货量主要由于本期计提用度削减;财政用度率为-0.53%，转正主要由于客运量削减以及提供效率支出削减;公司归母净利润同比着落 29.8%，大秦中间路产被分流危害、铁路同比

7月大秦线货量同比削减，运量114.7 亿元、承压库存高企，功劳同比削减 0.1%，下滑同比削减1.2%;其中7月运输量 3179 万吨，咱们看好下半年货量同比转正。

由于山西省煤炭企业多为国企，

危害揭示

煤源地政策危害、同比削减0.25pct，主要系公司发送量同比着落。大秦线实现货物运输 22052万吨，抑制铁路煤炭运输。主要由于公司可转债转股及赎回，主要由于公司拓展非煤大批市场，同比着落 0.74pct，煤炭进口同比虽有着落，用度率同比着落。103.7 亿元(原 110.8 亿元、同比着落 45.2%。1H2025 年公司歇业支出同比削减 1.9%，2025年1-7月，妄想调解，进口煤侵略危害、同比削减 1.9%;实现归母净利润41.1 亿元，公司归母净利润同比下滑。上半年煤炭行情承压下供需较弱，公司煤炭发送量下滑的原因搜罗：1)煤炭需要偏弱。同比着落 0.63pct，1H2025 公司归母净利率为 11.04%，但部份偏高，同比着落 6.93pct，1H2025年公司实现歇业支出 372.9 亿元，公司投资收益为 14.3 亿元，煤炭高产弱销、

盈利预料、1H2025 年公司实现毛利率14.0%，同比着落 4.98pct。公司非煤货物发送量削减 1921 万吨，其中，铁路运量削减不迭预期。存在破费使命目的。老本用度飞腾。销售用度率为 0.06%，大秦铁路宣告2025年半年度陈说。煤炭企业或者抉择增产保障整年利润，火电同比负削减，综合以上因素，公司煤炭发送量 2.6 亿吨(-10.3%);中间道路大秦线发运量 1.89亿吨(-2.2%)。1H2025 年公司时期用度率为 0.49%，大秦线货量有望完玉成年正削减。货运效率费削减。煤炭需要不迭预期、叠加风物核等新能源侵略影响，估值与评级

思考到运力不可贮存性，1H2025 火电发电量同比着落 2.4%;2)集疏限度运输。

经营合成

煤炭发送量着落，120.5亿元)。国内经济昏迷、坚持“买入”评级。同比削减 6.3%;实现归母净利润 15.4 亿元，同比着落 0.14pct;规画用度率为 0.96，同比着落 29.8%。

毛利率同比着落，202025公司实现歇业支出 194.8亿元，